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Aunque los mercados se centraron en el retraso y la sincronización de la fecha de inicio de la relajación monetaria del G10 para mantener a la mayoría de las principales divisas dentro del rango en febrero, siempre fue improbable que se repitiera en marzo con algunas economías ya empezando a mostrar los efectos de mantener los tipos de interés en sus máximos actuales. Sin embargo, no esperábamos que el billete verde tuviera un camino completamente despejado al alza, dado que las condiciones de crecimiento están empezando a converger y el inicio del ciclo de relajación de la Reserva Federal está cada vez más cerca. En consecuencia, entramos en marzo creyendo que el dólar estaba comenzando «las últimas millas» de su próximo tramo al alza. En muchos sentidos, esta tesis se ha cumplido. Los mercados han empezado a descontar una mayor divergencia en las sendas de la política monetaria de los marcos a pesar de mantener una fecha de inicio sincronizada, lo que ha desencadenado una mayor fortaleza del dólar y ha provocado un repunte de la volatilidad de las divisas. En concreto, las mayores presiones inflacionistas en EE.UU. hicieron que los mercados se inclinaran por un perfil menos expansivo de la Fed, mientras que el debilitamiento de las condiciones cíclicas en otros países socavó las orientaciones de línea dura de los responsables políticos o llevó a los bancos centrales a adoptar una postura más moderada. En consecuencia, los diferenciales de rendimiento se han ampliado una vez más a favor del dólar, aunque los rendimientos del Tesoro de EE.UU. no lograron cerrar el mes en máximos del año hasta la fecha.
Sospechamos que abril traerá más de lo mismo para los mercados de divisas. Es probable que las expectativas de relajación monetaria en el G-10 sigan divergiendo y, dado que es improbable que la Reserva Federal abandone su postura más prudente, esto debería estimular aún más la fortaleza del dólar a medida que se mantenga la ventaja relativa del billete verde en materia de rendimientos. Esto deja a las divisas asiáticas especialmente bajo presión, aunque dudamos que se produzca un «cambio de gestión». Es cierto que existe el riesgo de que el menor crecimiento de EE.UU. a principios de año empiece a pesar sobre la inflación y resucite la perspectiva de un ciclo de flexibilización más profundo de la Fed este año. Pero creemos que los mercados dudarán a la hora de llegar a esta conclusión, después de haberlo hecho incorrectamente en tres ocasiones. Aunque así fuera, sospechamos que es improbable que los diferenciales de tipos se estrechen considerablemente frente al dólar, ya que es probable que una mayor relajación de la Fed se corresponda con mercados que apuestan por ciclos de recortes más agresivos por parte de los bancos centrales homólogos. De hecho, creemos que la mejora de las condiciones de crecimiento fuera de EE.UU. plantea el mayor riesgo para nuestras previsiones moderadamente alcistas para el dólar este mes, frente a una trayectoria más pesimista para los tipos estadounidenses. Dicho esto, dado que aún no ha surgido un rival creíble para los buenos resultados económicos de EE.UU., este riesgo sigue siendo limitado.
Puede leer nuestro informe de previsiones de divisas para abril de 2024 aquí:
DESCARGA NUESTRO REPORTE DE PREVISIONES FX
Autoras:
Simon Harvey, Director de Análisis de Mercado FX
María Marcos, Analista de Mercado
Nick Rees, Analista de Mercado