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EUR

El posicionamiento de cara a la primera vuelta de las elecciones del fin de semana dominó los mercados europeos ayer, con las acciones francesas cerrando un punto porcentual a la baja mientras el diferencial de los bonos franceses respecto a su homólogo alemán se ampliaba al máximo desde 2012. Como expusimos el martes en nuestro webinar sobre las elecciones, existe una considerable incertidumbre sobre cómo se traducirán los sondeos nacionales en escaños en la Asamblea Nacional, y el resultado de la votación del domingo arrojará algo de claridad al respecto. Según el último sondeo de Opinion Way, la Agrupación Nacional obtendría el 37% de los votos, seguida de la Coalición de Izquierdas, con el 28%, y el partido centrista de Macron, con el 20%. Nuestra hipótesis de base sigue siendo que el partido de Marine Le Pen, la Agrupación Nacional, obtiene la mayor parte de los votos, pero no llega a la mayoría absoluta. Esto debería reducir los diferenciales de los bonos y liberar parte de la presión sobre el EURUSD, especialmente si las políticas de recorte de impuestos y de las edades de jubilación se reducen como resultado. Pero el riesgo de un mayor acarreo de escaños o de un giro a la izquierda plantea importantes riesgos a la baja para los mercados. Dada esta incertidumbre y el sesgo de los riesgos, sospechamos que el posicionamiento defensivo seguirá siendo prominente hoy en los mercados europeos, con el euro probablemente bajo presión. Aunque el debilitamiento de los datos del PCE estadounidense de esta tarde puede evitar que el EURUSD caiga en picado, dudamos que la moneda única pueda llegar al fin de semana por encima del nivel de 1,07.

USD

El principal acontecimiento para los mercados ayer fue el primer debate presidencial estadounidense de este ciclo electoral. Históricamente adelantado, el debate debía poner a prueba las competencias de ambos líderes y proporcionar a los mercados la primera distinción clara de quién lidera la carrera, dado que ninguno de los candidatos ha tomado una clara ventaja en las encuestas. Sin embargo, la apuesta de la administración de Biden de convocar el debate antes de tiempo parece haber sido contraproducente, ya que las dudas sobre la capacidad cognitiva de Biden encabezan los periódicos de esta mañana. De hecho, una encuesta rápida realizada por la CNN tras el debate daba ganador a Trump con el 67% de los votos. Como señalamos en los prolegómenos del debate, tanto el ganador percibido como su postura en política fiscal y comercial serían cruciales para los mercados. La victoria de Trump, que al parecer ha enviado a los demócratas en busca de un nuevo candidato presidencial, probablemente apoyará más al dólar como resultado de una política fiscal más laxa y una política comercial de línea dura. Aunque creemos que todavía es demasiado pronto para que los mercados al contado tengan en cuenta este resultado, el resultado ha mantenido la oferta del dólar en la sesión europea de esta mañana. Con la política en el centro de atención de cara al fin de semana, con la primera vuelta de las elecciones francesas el domingo, sospechamos que el dólar se mantendrá a favor, incluso cuando los datos del PCE de mayo de esta tarde confirmen la señal de desinflación del informe anterior del IPC.

GBP

La libra esterlina volvió a encontrarse a la deriva el jueves, con una subida de una décima frente al dólar y una caída de la misma magnitud frente al euro. Sorprendentemente, esto se produjo en el contexto de una advertencia del Banco de Inglaterra en su último Informe de Estabilidad Financiera, en el que afirmaba que «el impacto total de la subida de los tipos de interés aún no se ha trasladado a todos los deudores hipotecarios». Esto no sólo subraya la opinión de que la política va a ser un viento en contra para la economía del Reino Unido en los próximos años, sino que también creemos que ofrece una sutil orientación sobre las acciones más inmediatas del Banco. En el informe de ayer estaba implícita la idea de que el retraso en la transmisión de la política monetaria a la economía real significa que los tipos podrían seguir pesando sobre la inflación, incluso cuando el Banco empiece a relajar su política. Esto estaría en consonancia con los comentarios tanto del Gobernador Bailey como del Economista Jefe PIll escuchados antes del periodo de purga. Además, si nuestra evaluación es correcta, es probable que los mercados estén infravalorando la velocidad probable de la relajación del Banco de Inglaterra. Esta mañana, sin embargo, son los datos finales del PIB los que centran la atención de la libra esterlina, con una revisión al alza del crecimiento del primer trimestre hasta el 0,7% intertrimestral. La libra ha recibido un modesto impulso al inicio de la jornada, ya que la atención se centra ahora en los riesgos electorales. Con los mercados teniendo que digerir el debate presidencial estadounidense de anoche, y con unas elecciones en el Reino Unido el 4 de julio intercaladas entre las dos rondas de las elecciones a la Asamblea Nacional francesa el 30 de junio y el 7 de julio, esto podría inyectar cierta volatilidad tanto en el GBPUSD como en el GBPEUR en los próximos días.

LatAm FX

La volatilidad volvió a propagarse ayer por los mercados emergentes, incluidos los latinoamericanos, donde los inversores se posicionaron a favor de una posible victoria de Trump en el primer debate presidencial a través de posiciones cortas en MXN. En las últimas semanas hemos expresado nuestra cautela con respecto al peso mexicano, incluso cuando han protagonizado moderadas remontadas como hemos visto a principios de semana. La preocupación por la reforma constitucional y por una política comercial más agresiva por parte de EE.UU. nos ha llevado a revisar al alza nuestra previsión para el USDMXN hasta 18,3, incluso cuando la divisa tendía de nuevo hacia el nivel de 18,00. Ni siquiera la decisión de Banxico por mantener los tipos de interés en la reunión de anoche fue suficiente para apoyar al MXN. Si bien fue una decisión alineada con las expectativas de los mercados, y las nuestras propias, fue llamativa la ausencia de unanimidad, una vez más, en el seno de la Junta de Gobierno. En este caso, Omar Mejía, conocida paloma en Banxico, votó a favor de un recorte de 25 pb. Esto junto a una postura quizá no tan determinada como los mercados anticipaban, hicieron que la decisión del Banco de mantener fuese leída como dovish, lo que terminó afectando negativamente a un MXN que ha registrado su peor mes en mucho tiempo.

 

 

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