Noticias y Análisis

EUR

Como era de esperar, los titulares en Europa estuvieron dominados por el resultado de las elecciones a la Asamblea Nacional francesa del domingo, que resultaron ser una sorpresa. La Agrupación Nacional cayó al tercer puesto en número de escaños, contrariamente a los sondeos preelectorales, mientras que la coalición de izquierdas se situó sorprendentemente en cabeza tras la segunda vuelta de los comicios. En general, los mercados se han mostrado optimistas tras la noticia. Al no haber ningún partido capaz de obtener una mayoría absoluta en la Asamblea Nacional, la distribución de riesgos para los mercados se ha estrechado considerablemente. Aun así, no debemos considerar este hecho como un acontecimiento necesariamente positivo para el euro. En cambio, creemos que hay tres escenarios probables en esta coyuntura. El primero es que el partido Ensemble del presidente Macron forme una coalición centrista con los republicanos y los socialistas, aunque es poco probable que esto sea fácil, y requeriría sacar a estos últimos de su coalición de izquierdas. En tal caso, los diferenciales OAT-Bund deberían volver a los niveles previos a las elecciones, lo que implicaría un repunte del EURUSD de aproximadamente el 1%. En segundo lugar, se produciría una alianza entre el Ensemble y la coalición de izquierdas. Aunque la reacción del mercado vendría determinada por las concesiones que se hicieran en cualquier proceso de negociación, dadas las amplias exigencias de gasto fiscal del CCN, cabría esperar una nueva venta masiva de bonos franceses, lo que provocaría una mayor debilidad del euro. En tercer lugar, un periodo de gobierno en minoría y, probablemente, de bloqueo legislativo. De nuevo, es probable que los mercados se vuelvan bajistas respecto a los OAT a medida que estas dificultades se hagan evidentes, especialmente de cara al crucial periodo presupuestario de septiembre. Teniendo todo esto en cuenta, es probable que el progreso de las negociaciones de coalición sea clave para el euro en los próximos días, y que los riesgos a la baja impidan que los operadores se vuelvan constructivos con el euro a corto plazo.

USD

El lunes, el dólar tuvo un comienzo de semana tranquilo debido a la escasez de datos. Hoy, sin embargo, la acción del precio debería comenzar a recuperarse cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, testifique ante el Comité Bancario y de Vivienda del Senado en su Informe Semestral de Política Monetaria al Congreso, que se espera alrededor de las 16:00 CEST. Para los mercados será clave la caracterización que haga Powell de la evolución de la inflación. Mientras que la reunión de junio del FOMC se inclinó hacia una postura de línea dura, con el Resumen de Proyecciones Económicas sugiriendo sólo un recorte de tipos este año como caso base, la aparición más reciente de Powell en Sintra dio a entender una creciente confianza en que la inflación está en camino de volver al objetivo, y el inicio de la flexibilización de la política está cada vez más cerca. Si hoy se repitiera esta orientación, los mercados se alinearían aún más con nuestra previsión de dos recortes de tipos este año, el primero de ellos en la reunión de septiembre. Si estamos en lo cierto, esto prepara el terreno para que el billete verde se suavice ligeramente antes de la publicación de la inflación de junio el jueves.

GBP

Esta semana, la reanudación de los comentarios del Banco de Inglaterra será uno de los principales determinantes para la libra esterlina. Tras un mes y medio sin noticias de los miembros del Comité de Política Monetaria, los operadores estarán ansiosos por saber qué opinan los responsables de la política monetaria de la evolución reciente de los datos, que en general han sido mejores de lo esperado. Es cierto que las actas de la reunión de junio sugerían una visión relajada de estos resultados por parte del núcleo del Comité de Política Monetaria. Pero los comentarios de ayer de Jonathan Haskel indicaron que esta opinión no es compartida por todos los responsables políticos. En concreto, señaló su preferencia por «mantener los tipos hasta que haya más certeza de que las presiones inflacionistas subyacentes han disminuido de forma sostenible», lo que sugiere claramente que no votará a favor de un recorte el próximo mes. Esto hace que la atención se centre en el economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill, que hablará mañana, y que probablemente será el voto decisivo en el Comité de Política Monetaria en agosto. En nuestra opinión, la balanza de riesgos se inclina hacia un tono pesimista por parte de Pill. Es cierto que su discurso de abril fue más cauto sobre las perspectivas de inflación que los comentarios de Bailey o Ramsden en la misma época. Pero sus comentarios más recientes también sugieren una creciente disposición a bajar los tipos de interés bancarios, insinuando específicamente que «no es descabellado» pensar que el Banco podría recortar los tipos «durante el verano». Si Pill reconfirma esta opinión mañana, entonces la aceleración de las expectativas de relajación del Banco de Inglaterra debería suponer un viento en contra para la libra esterlina esta semana, en línea con nuestro llamamiento para que el GBPUSD se relaje hacia nuestro objetivo de final de mes de 1,26.

LatAm FX

El inicio de la semana parece haber sido fructífero para el alto beta latinoamericano, con el COP y el MXN liderando las ganancias con una subida del 0,93% y del 0,53% incluso a pesar del retroceso de los precios del petróleo registrado ayer. En general, creemos que la mejora del sentimiento del riesgo tras la conclusión de los procesos electorales en Europa está beneficiando marginalmente a las LatAm que, sin embargo, se preparan para nuevos episodios de incertidumbre política a la vuelta del verano. Ya señalamos que, a medio y largo plazo, los riesgos para nuestras previsiones de MXN son bajistas debido a la creciente amenaza de una presidencia de Trump y las medidas de proteccionismo comercial que probablemente le seguirán, y debido a que la revisión del acuerdo comercial USMCA pone los fundamentos del peso directamente en riesgo por el resultado de las elecciones estadounidenses. No obstante, hasta entonces, probablemente nuestra atención vuelva a estar enfocada en los factores locales. Con el riesgo político en México más calmado, el hecho de que el USDMXN haya sido incapaz de romper el nivel psicológico de 18,0 de manera consistente nos confirma que los niveles máximos del MXN vividos este año son altamente inalcanzables. No obstante, hoy los operadores tendrán algo a lo que hincarle el diente. Los datos de IPC de junio, pendientes de publicarse a las 14:00 CEST de hoy, probablemente nos confirmen que la inflación en México está atravesando un repunte continuado desde febrero. Debido a esto, y considerando los riesgos internos y externos mencionados, seguimos creyendo que Banxico no está preparado para empezar a recortar los tipos consecutivamente, algo que probablemente confirmen los responsables políticos en la próxima reunión de agosto.

Por su parte, el BRL se situó en la cola del rendimiento de la región, con una caída del 0,19%, como consecuencia de los titulares publicados durante el fin de semana que afirman que ya se sabría el nombre del sucesor del Gobernador Campos Neto. Si bien su mandato finaliza en diciembre, parece haberse filtrado a la prensa que las intenciones del presidente Lula da Silva es anunciar en el próximo mes de agosto que Gabriel Galípolo será el nuevo Gobernador del BCB. Si bien esto no ha sido confirmado por ninguna autoridad pertinente, el hecho de que Galípolo sea la opción más probable, confirma nuestra sospecha de que el gobierno estaría buscando una cierta lealtad política dentro del BCB al ser éste nombrado como Director de Política Monetaria por el ejecutivo hace cerca de un año y en vistas de las recientes y continuas tensiones entre ambos poderes políticos en los últimos meses.

 

 

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