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EUR

La recuperación de los mercados tras la primera vuelta de las elecciones francesas hizo que el CAC 40 subiera más de un punto porcentual, que los diferenciales de rendimiento se redujeran en 5 puntos básicos y que el euro subiera un 0,22% frente al dólar. Fue una respuesta moderada, que dejó a la renta variable francesa muy negativa en los últimos 30 días, los diferenciales de rendimiento cerca de máximos históricos y el euro tres cuartos de punto porcentual por debajo desde que Macron anunció la disolución de la Asamblea Nacional. La moderada subida de los mercados europeos estuvo en consonancia con nuestra lectura de los resultados electorales: aunque el riesgo de una mayoría absoluta para la Agrupación Nacional sufrió un golpe, sigue siendo una posibilidad realista. Esto se refleja mejor en los retrocesos de riesgo del EURUSD a una semana, que en -0,8925 muestran que el coste de la cobertura a la baja del EURUSD en relación con la subida es tan caro como lo era a finales de 2022 durante el final de la crisis energética de la eurozona, aunque es casi un tercio más bajo en relación con el final de la semana pasada.

Si bien hoy habrá que estar atentos a la política francesa, ya que los candidatos tienen hasta las 18:00 hora local para inscribirse en la segunda vuelta de este fin de semana, lo que significa que se aclarará cómo la izquierda y los centristas planean unirse para combatir a la extrema derecha, la conferencia del banco central del BCE en Sintra debería ser el principal foco de atención durante gran parte de la sesión europea. Entre los ponentes más destacados se encuentran Isabel Schnabel, miembro del Consejo de Gobierno, a las 12:30 CEST, y la presidenta Lagarde, junto al presidente Powell, a las 14:30 BST. Aunque creemos que el discurso del BCE seguirá siendo de cautela, lo que reduce las probabilidades de un segundo recorte en julio, un mensaje más optimista de Powell podría pesar sobre los rendimientos del Tesoro y elevar el EURUSD hasta 1,08, especialmente si esto se ve corroborado por unos datos de servicios ISM más suaves el miércoles y un informe del mercado laboral más equilibrado el viernes.

USD

Los mercados siguieron centrándose ayer en la política de los países desarrollados, donde  el resultado de las elecciones francesas y el retroceso de las primas de riesgo fue la principal noticia. En ninguna parte fue más visible que en el EURCHF. El cruce de divisas subió tres cuartos de punto porcentual a medida que se deshacían las coberturas electorales y se hacía caso a la preferencia del BNS por un franco más débil. El EURUSD, por su parte, subió sólo un 0,22%, limitado por el riesgo persistente de una mayoría de la Agrupación Nacional y una subida de los rendimientos del Tesoro tras la noticia de que el Tribunal Supremo de EE.UU. concedió a Trump cierta inmunidad para tratar de revertir los resultados de las elecciones de 2020. Aunque las elecciones presidenciales estadounidenses suelen tener un impacto limitado en los mercados a tan largo plazo, no es el caso de este ciclo electoral. El creciente riesgo de un segundo mandato de Trump ya está teniendo un efecto vinculante en los mercados al contado y de opciones, con los operadores preparándose para políticas más inflacionistas y negativas para el riesgo en un momento en que la inflación está demostrando ser persistente y el crecimiento mundial débil, todo lo cual apoya los flujos defensivos hacia el dólar.

Como ya se ha mencionado, la política fue ayer el principal foco de atención de los mercados. Esto significó que el PMI manufacturero más suave de lo esperado tuvo escaso impacto. Quizá, el hecho de que la debilidad de los indicadores de empleo y actividad actual se haya compensado en parte por la mejora de los nuevos pedidos y las revisiones al alza de meses anteriores, manteniendo el crecimiento del 2T a un ritmo bastante saludable, ha sido otro factor relevante. Más allá de esto, hoy se publican los datos JOLTS de ofertas de empleo de mayo. No obstante, sospechamos que los mercados se centrarán esta tarde en el foro de banca central del BCE en Sintra, más que en los datos. El presidente Powell hablará junto con el jefe del BCE y el banco central brasileño a las 15:30 CEST. La caracterización de Powell de los datos desde el último informe de inflación y la reunión de la Reserva Federal del 12 de junio será clave, ya que los mercados sólo valoran en 2 de cada 3 la posibilidad de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre.

GBP

La reacción a los resultados de las elecciones francesas fue el principal motor de la libra esterlina el lunes, aunque en última instancia dejó al GBPUSD sin cambios en la sesión, con el GBPEUR cayendo sólo un 0,2%. Aunque es probable que la segunda vuelta electoral siga siendo un tema de fondo para la libra esta semana, los operadores de la libra esterlina pueden centrar ahora su atención en las elecciones generales del Reino Unido del jueves. Una amplia mayoría laborista parece casi garantizada, pero el riesgo de que los conservadores arrasen probablemente mantenga a los mercados un poco nerviosos antes de los comicios del 4 de julio. Teniendo esto en cuenta, no será la proyección de escaños para los laboristas lo que busquemos en los sondeos a pie de urna. Más bien, esperamos que la libra se suavice si los conservadores obtienen menos de 100 escaños, por debajo de los cuales se hace cada vez más difícil plantear una oposición parlamentaria efectiva. Dicho esto, por ahora los mercados han adoptado una visión relativamente optimista de estas elecciones, lo que nos sugiere que el resultado más probable el viernes por la mañana es que los gilts, la renta variable y la libra se muevan poco. Sin embargo, quizá sea más interesante el impacto que las elecciones han tenido en otros ámbitos de la economía. Una serie de indicadores de actividad han sorprendido a la baja en junio, un punto reforzado por el PMI manufacturero de ayer que vio una revisión a la baja en su publicación final, con algunas empresas señalando la incertidumbre en torno a las elecciones generales. Del mismo modo, el índice BRC de precios al consumo, publicado esta mañana, también se situó por debajo de las expectativas en junio, con una subida de sólo el 0,2%, por debajo del 0,6% de mayo y del 0,5% esperado por los mercados. Por el momento, nos inclinamos a atribuir este cambio a la baja de los indicadores de crecimiento a los efectos de las elecciones. Pero nuevos indicios de que la ralentización del crecimiento va a ser más persistente sugerirían más riesgos estructurales a la baja para la libra esterlina.

LatAm FX

La volatilidad ha permanecido elevada entre los activos latinoamericanos a principios de julio, en un entorno en el que el sentimiento del riesgo por el ruido político global sigue guiando en buena medida un reposicionamiento corto en las LatAm. Incluso a pesar de un ruido político interno moderadamente calmado en los últimos días, el MXN ayer cayó un 0,3% frente al dólar estadounidense, mientras que divisas como el CLP o el BRL se debilitaron un 0,66% y un 1,20% respectivamente. En Brasil, la intensificación del ruido político interno a través del debate entre el ejecutivo y el BCB, unido a unos peores datos fiscales de lo esperado, continúan agravando aún más la caída del real en los últimos días. Con el Gobernador del BCB, Campos Neto, declarando los efectos adversos para la inflación de estas disputas públicas, algo que ya vimos en el 2T 2023, todo apunta a que el debate entre el gobierno de Lula da Silva, pro crecimiento, y la autoridad monetaria tendrán más momentos de desencuentros en los próximos días.

 

 

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