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EUR

Tras superar los 80 puntos básicos intradía, el diferencial entre los rendimientos a 10 años de Francia y Alemania empezó a comprimirse ayer, y el movimiento continuó en las primeras operaciones europeas de esta mañana. La reducción de la prima de riesgo francesa tuvo efectos indirectos en el mercado de divisas, con el euro subiendo un 0,3% frente al dólar. Apoyando los movimientos de los mercados, un sondeo del IFOP francés mostró que la intención de voto al partido de Marine Le Pen caía 2 puntos porcentuales, hasta el 33%, mientras que la coalición de izquierdas, anunciada a finales de la semana pasada, aumentaba su cuota de mercado hasta el 28%. Aunque esto sigue dejando la cohabitación como el resultado más probable de las elecciones, reduce el riesgo de que l Rassemblement National se haga con una victoria decisiva, como se temió inicialmente tras el resultado de las elecciones europeas. Los oradores del BCE también ayudaron a calmar los temores, y la mayoría de ellos señalaron que la evolución del mercado de bonos aún no es motivo de preocupación, aunque la presidenta Lagarde dijo que los responsables políticos estaban «atentos» a los movimientos. El economista jefe, Philip Lane, se mostró más reacio a los movimientos de los mercados, y en su lugar se centró en los fundamentos económicos, que en su opinión hacían improbable un recorte en julio.

Aunque es probable que la política francesa siga manteniendo el EURUSD relativamente bajo en relación con sus fundamentos y la actividad de cobertura a la baja elevada en el espacio de opciones, sospechamos que el punto álgido de su impacto probablemente haya pasado, salvo que los principales partidos anuncien promesas políticas significativamente perturbadoras, como el Frexit. De este modo, los mercados de divisas volverán a centrarse en los datos económicos, que hoy se publican en forma de resultados de la encuesta ZEW y las ventas minoristas de EE.UU. Sospechamos que estas últimas tendrán un mayor impacto en el mercado de divisas. Sospechamos que este último dato será el más influyente en la jornada de hoy, con una lectura dentro del consenso que probablemente amplíe la recuperación del euro, siempre y cuando los diferenciales de los bonos se mantengan por debajo de los máximos de ayer.

USD

Los mercados de divisas del G10 cotizaron ayer más tranquilos, aunque los diferenciales de rendimiento entre Francia y Alemania superaron brevemente los 80 puntos básicos y el S&P 500 alcanzó nuevos máximos históricos. La volatilidad se produjo en gran medida durante la sesión nocturna en los mercados del G10, donde los datos mixtos de China dividieron a los mercados. Por un lado, la debilidad de la producción industrial y los datos relacionados con el sector inmobiliario hicieron que las materias primas y las divisas regionales registraran un rendimiento inferior. Por otro lado, la mejora de las perspectivas de consumo ayudó a economías como la zona euro, donde el consumidor chino constituye un importante mercado de exportación. Si bien esta divergencia tuvo un efecto en los mercados del G10, el más predominante se produjo entre las divisas emergentes, donde destacaron las latinoamericanas (ver LatAm FX).

Esta mañana, mientras que la renta variable europea y asiática cotizan al alza tras la constructiva sesión de ayer en EE.UU., el dólar se mantiene ampliamente a favor esta mañana, con sólo el AUD anotando ganancias en el G10 después de que el Banco de la Reserva de Australia cumpliera nuestras expectativas, manteniendo su tipo de efectivo en el 4,35% y manteniendo sin cambios su orientación a largo plazo a pesar de la ralentización de los datos de crecimiento. De cara al resto del día, los datos de ventas minoristas de EE.UU. de esta tarde deberían proporcionar un poco más de volatilidad en los mercados de divisas del G10. Se hará hincapié en la medida del grupo de control, que es una entrada directa en el PIB y se espera que invierta la caída del -0,3% de abril con un crecimiento del 0,5%. Los datos del periodo de Semana Santa deben considerarse de forma combinada debido a factores estacionales, por lo que es poco probable que un dato por encima de las expectativas haga temblar las alarmas sobre la persistencia de la inflación, sino que, por el contrario, disipará algunas dudas de que la reciente disminución de las presiones inflacionistas no se deba a una ralentización sustancial del crecimiento. Dicho esto, los datos siguen siendo volátiles, y es probable que cualquier desviación del consenso impulse otra oleada de posicionamiento defensivo del dólar.

GBP

A pesar de los datos del IPC de mayo y de la reunión del Banco de Inglaterra, la cotización de la libra esterlina se mantuvo relativamente moderada el lunes. El GBPUSD subió un 0,15% al inicio de la semana, mientras que el GBPEUR retrocedió una décima, lo que dejó a la libra en medio del pelotón de los rendimientos de las divisas del G10 frente al billete verde. Nos inclinamos a pensar que esto refleja la perspectiva optimista de los operadores sobre los próximos acontecimientos de la semana y, en particular, los datos del IPC que se publicarán mañana a las 07:00 BST. El crecimiento general de los precios caerá hasta el 2,0% interanual, igualando el objetivo de inflación del Banco de Inglaterra por primera vez desde julio de 2021. Pero salvo sorpresa mayúscula, la inflación de los servicios se mantendrá por encima de la previsión del 5,3% del Banco de Inglaterra, y los mercados esperan una cifra del 5,5%. En resumen, la reunión del jueves del Banco de Inglaterra tampoco será un acontecimiento. Es difícil prever un escenario en el que el Comité de Política Monetaria recorte los tipos cuando la inflación subyacente parece más sólida de lo esperado, y cuando el Banco no tiene capacidad para comunicarse con los mercados debido a las restricciones electorales. Quizás lo más interesante es que esto deja la puerta abierta a una notable volatilidad después del día de las elecciones. Los mercados no sólo tendrán que lidiar con las consecuencias de las elecciones, sino también con el reinicio de las comunicaciones del Banco de Inglaterra. Creemos que los mercados están infravalorando el riesgo de un recorte en agosto a poco menos del 50%, con sólo 1,7 recortes de tipos para 2024 en su conjunto, sobre todo teniendo en cuenta las indicaciones de los portavoces del Banco de Inglaterra antes del período de Purdah de que hay una creciente disposición a mirar más allá de la resistencia temporal en los datos. Si estamos en lo cierto, es probable que el Comité de Política Monetaria sorprenda a los mercados con una orientación más pesimista de lo esperado, y es probable que la libra experimente un notable repunte de la volatilidad a principios-mediados de julio, a medida que los mercados reevalúen sus expectativas de relajación.

LatAm FX

La divergencia entre los datos de consumo y de producción chinos tuvo un efecto más marcado sobre las divisas emergentes, donde también influyeron factores locales. Las divisas desfavorecidas de Latinoamérica siguieron cotizando en la parte baja de las principales divisas ampliadas, encabezadas por el real brasileño, que cayó un 0,8% y marcó un nuevo mínimo en lo que va de año. Si bien los datos chinos pesaron sobre el real al empañar las perspectivas de la balanza comercial de Brasil, los inversores también están votando con los pies en el suelo la fallida capacidad del Gobierno para poner en orden las finanzas de la nación. Como señalamos en nuestro Week Ahead, favorecemos la protección al alza del USDBRL en el espacio de opciones, donde la volatilidad implícita se encuentra en niveles históricamente bajos a pesar del movimiento en el contado, dado que el BCB anunciará su política esta semana, lo que podría situarlo en el punto de mira del Gobierno.

Más allá de esto, la atención sigue depositada en lo que ocurre en México. Con el ruido político aún relativamente alto, incluso después de que la presidenta electa, Claudia Sheinbaum, lanzase un mensaje en un tono pragmático con el fin de sosegar a los mercados, las noticias entrantes no están siendo suficientes para apoyar al peso que, a principios de semana, se debilitó un 0,40% más. Ayer, Sheinbaum confirmó que el 20 de junio anunciará parte de su gabinete, aunque se espera que buena parte del equipo del ministerio de Finanzas, incluido el Ministro, Rogelio Ramírez de la O, permanezcan en sus cargos al inicio de esta nueva legislatura. En cuanto a los planes sobre una posible reforma judicial, con la reunión con los legisladores pendiente de celebrarse a lo largo del día, Seinbaum afirmó ayer que entre el 77% y el 83% de las personas encuestadas hasta el momento apoyan la reforma, a pesar de que alrededor de la mitad de los encuestados dijeron no haber oído hablar de las propuestas. Con este telón de fondo, y a la espera de los resultados de las primeras negociaciones de lo que podría ser la primera gran medida del nuevo gobierno, sospechamos que el ruido político va a permanecer elevado en los próximos días. Probablemente, los mercados opten por mantener una posición cautelosa sobre el USDMXN mientras se aclaran las intenciones de la administración entrante. Dado que la presidenta electa no tomará posesión hasta el 1 de octubre, es probable que la política económica hasta entonces sea volátil, lo que hará que los inversores se mantengan prudentes a la hora de adquirir posiciones largas en activos mexicanos. Por ello, sospechamos que los altos niveles del MXN observados en los últimos meses, que le valieron el sobrenombre de «superpeso», están ahora más lejos que nunca antes este año.

 

 

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