Noticias y Análisis

EUR

La primera vuelta de las elecciones francesas ha confirmado en gran medida los sondeos preliminares, con la ultraderechista Agrupación Nacional de Marine Le Pen obteniendo el 34% de los votos y un número de escaños superior al habitual, según las estimaciones de Ipsos. Dicho esto, aunque la mayoría para la Agrupación Nacional sigue siendo una posibilidad, el resultado mayor de lo esperado para los centristas de Macron y el respaldo de la coalición de izquierdas de Melenchon en los escaños en los que sus candidatos están abocados a perder hace que esto sea menos probable de lo que los mercados temían inicialmente. Esto ha provocado un moderado estrechamiento de los diferenciales de rendimiento entre Francia y Alemania, una oferta en los futuros de las acciones francesas y un repunte del 0,5% en el EURUSD en las primeras operaciones de esta mañana.

Según nuestra evaluación de los resultados de la primera ronda, la tímida corrección de la prima de riesgo de la zona euro está bien calibrada. Sin embargo, advertimos de que este tema no debe ir mucho más allá, especialmente en los mercados de divisas, donde un repunte del 0,5% en el EURUSD representa aproximadamente la mitad de la prima de riesgo que los mercados habían tenido en cuenta en la primera ronda. Después de todo, sigue existiendo la posibilidad de una mayoría de la Agrupación Nacional en la legislatura. Esta semana será decisiva para saber si se produce tras la votación de la segunda vuelta del domingo, ya que los candidatos tienen hasta las 18.00 horas del martes para confirmar su participación. Como ya se ha mencionado, el líder del Nuevo Frente Popular, Jean-Luc Melenchon, ya ha respaldado a los candidatos del centrista Ensemble de Macron en los escaños en los que sus candidatos quedarán terceros, mientras que esto sólo ha sido vagamente correspondido por el Gobierno actual. Será necesaria una alianza contra la extrema derecha para evitar que la Agrupación Nacional consiga una mayoría absoluta en la Asamblea Nacional, ya que los sondeos sugieren actualmente que la Agrupación Nacional lidera en 296 circunscripciones, lo que les daría una mayoría de sólo 7 escaños en la actualidad. Seguimos prefiriendo cubrir el riesgo de una mayoría de la Agrupación Nacional con posiciones cortas en el EURGBP y el EURNOK, dado el posicionamiento más ligero que las posiciones cortas en el EURUSD y el EURCHF y los diferenciales de tipos favorables.

USD

El fin de semana trajo algo de claridad en la esfera política internacional, donde los resultados de la primera vuelta de las elecciones legislativas en Francia han hecho que el dólar en general retroceda alrededor de un tercio en las primeras operaciones de la semana (ver EUR). En el ámbito político interno, el primer debate presidencial de la semana pasada en EE. UU. ha aumentado la presión sobre el presidente Biden para que se retire en las próximas elecciones. El giro de las encuestas hacia Trump tras el debate es sin duda positivo para el dólar, y aunque aún faltan cuatro meses y medio para las elecciones estadounidenses, cualquier decisión de los demócratas sobre el futuro de Joe Biden antes de su convención nacional de agosto será clave para saber si la cobertura ante una presidencia de Trump sigue siendo un motor alcista de fondo para el dólar.

Al margen de la política, un ojo permanecerá puesto en los tipos de interés de los mercados desarrollados. El foro de banca central del BCE en Sintra comienza esta tarde, y el acto principal tendrá lugar mañana, cuando la presidenta Lagarde se reúna con el presidente de la Fed, Powell, y el presidente del BCB, Campos Neto. La caracterización de la economía estadounidense por parte de Powell será clave tras el repentino parón de la inflación subyacente de los servicios el mes pasado. Cualquier optimismo por parte de Powell podría anular el impacto restrictivo de las actas de la reunión del FOMC del miércoles. Hacia el final de la semana, las nóminas norteamericanas serán el factor dominante antes de que los mercados se centren en la segunda vuelta de las elecciones francesas. En nuestra opinión, los datos estadounidenses deberían mantener las expectativas de relajación de la Reserva Federal por debajo de dos recortes este año.

GBP

Mientras que las elecciones francesas acapararon la atención de los mercados al inicio de la nueva semana, las próximas son las elecciones generales del Reino Unido, el jueves 4 de julio. No obstante, la votación en el Reino Unido debería ser mucho menos dramática que en el continente. Los laboristas llevan una ventaja del 20% en las encuestas de opinión antes de las elecciones del jueves, lo que prácticamente garantiza una amplia mayoría parlamentaria. Nuestra hipótesis de base es que la estabilidad resultante, combinada con modestas reformas para impulsar el crecimiento de la productividad, debería ofrecer un modesto apoyo al alza para la libra esterlina a medio plazo. En un futuro más inmediato, sin embargo, el impacto de la encuesta debería ser mínimo, ya que se necesitaría un gran error electoral para producir un resultado materialmente diferente de las expectativas. Aun así, los riesgos se inclinan a la baja. En concreto, sospechamos que los mercados no verían con buenos ojos un escenario en el que los conservadores cayeran al tercer puesto en escaños ganados. De concretarse, esto significaría un escrutinio parlamentario limitado de la agenda laborista en el poder, con el riesgo de un giro a la izquierda de la actual plataforma política moderada de Keir Starmer. Hasta entonces, sin embargo, es poco probable que el limitado calendario de datos nacionales ofrezca mucho ímpetu a la libra, una dinámica que se está reproduciendo esta mañana. Mientras que el índice de precios de la vivienda Nationwide mostró un aumento del 0,2% intermensual en junio, por encima de las expectativas del mercado de un repunte del -0,1%, son las noticias del otro lado del canal las que están impulsando la acción del precio de la libra, con el GBPUSD subiendo un 0,3% y el GBPEUR bajando un 0,2% en lo que va de mañana, mientras los operadores siguen digiriendo el resultado de las urnas francesas.

LatAm FX

Hacia el final de la semana, volvimos a presenciar una jornada de elevada volatilidad entre los activos latinoamericanos. Con el ruido político interno moderadamente calmado en los últimos días, el MXN logró subir un 0,7% a finales de la semana pasada para cerrar el mes con el USDMXN en torno a nuestro objetivo de 18,3. No obstante, seguimos siendo cautos con respecto al MXN al menos mientras se aclaran las intenciones de la administración entrante, aunque los fundamentos subyacentes y la postura de Banxico siguen siendo constructivos para posiciones largas. Dado que el presidente electo no tomará posesión hasta el 1 de octubre, es probable que la política económica hasta entonces sea volátil, lo que hará que los inversores se muestren cautelosos a la hora de comprar activos mexicanos con descuento.  En otra parte de la región, el BRL no ha corrido la misma suerte. La intensificación del ruido político interno a través del debate entre el ejecutivo y el BCB, unido a unos peores datos fiscales de lo esperado, han agravado aún más la caída del real en los últimos días.

 

 

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