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EUR
El euro revirtió ayer todo el descenso del 0,6% del miércoles, al cambiar la música de ambiente en los mercados. Sin embargo, la situación no mejoró necesariamente en todos los mercados, y los titulares de los mercados de renta fija de la zona euro resultaron especialmente desagradables ayer, cuando los vigilantes de los bonos volvieron a centrar su atención en el diferencial entre el bund alemán y el BTP italiano, ampliando la diferencia de rentabilidad de los bonos a 10 años a 200 puntos básicos. Aunque esta diferencia sigue estando a unos 50 puntos básicos del punto en el que el BCE trazó por última vez una línea en la arena para evitar la fragmentación del mercado, es probable que haya pesado en el sentimiento en torno al euro, ya que una mayor ampliación de los diferenciales de rendimiento plantea el riesgo de que el BCE mantenga los tipos más altos en 2024. No obstante, con un cierto retroceso de las referencias del petróleo, los diferenciales de los bonos periféricos han vuelto a estrecharse, ayudados sin duda por la mejora de los datos de inflación de la eurozona. En los informes de inflación de Alemania, España y Francia, hay motivos para que el BCE confíe en que las condiciones de inflación están empezando a enfriarse, y es probable que esta señal se confirme con los datos de toda la zona euro que se publicarán a las 11:00 CEST.
USD
Tras subir más de un 3,5% en lo que va de mes, el dólar se tomó ayer un respiro al caer los rendimientos de los bonos del Tesoro y no consolidarse la subida del crudo de la noche anterior. No fue sólo la mejora de las condiciones de riesgo del mercado lo que pesó sobre el dólar, ya que la renta variable registró ganancias en todos los índices europeos y estadounidenses, probablemente por la caída de los rendimientos del Tesoro, ya que los mercados de bonos de la zona euro se pusieron al día con el movimiento de la noche anterior y la subida del petróleo, sino también los datos económicos publicados. Los datos de la eurozona mostraron que las condiciones inflacionistas empezaban por fin a relajarse, mientras que las revisiones finales del PIB del Reino Unido del segundo trimestre arrojaron un repunte del crecimiento hasta el 0,6% interanual. Esto contrasta con la revisión a la baja de la lectura final del PIB del segundo trimestre de EE.UU. y, más concretamente, con una significativa rebaja del consumo personal del 1,7% al 0,8%, lo que acorta la distancia entre las perspectivas económicas de Europa y EE.UU.. En conjunto, el estrechamiento de las perspectivas económicas entre EE.UU. y el resto del mundo, junto con una inversión de las condiciones de aversión al riesgo inducidas por un pronunciamiento bajista de la curva de rendimientos de EE.UU. en días pasados, hicieron bajar el dólar ayer, mientras que los flujos de fin de mes y de fin de trimestre probablemente también influyeron, dado el meteórico ascenso del dólar desde la venta del 3,5% de mediados de julio por unos datos de inflación más débiles.
Hoy, el impulso sigue siendo bajista en el dólar. Aunque acogemos con satisfacción el breve cambio de tendencia del dólar, dado que el índice DXY cotiza un punto por encima de nuestras previsiones para finales de mes, creemos que una vez superado este ligero retroceso a finales de trimestre, es probable que el dólar reanude su ascenso. Dada la temprana evolución de los precios, y lo que parece ser un tema dominante de reducción de la duración del dólar a medida que el 3er trimestre se acerca a su fin, no esperamos que los datos del PCE y de los ingresos personales de hoy cambien la tendencia, aunque observamos que si el gasto personal real se sitúa por debajo de las expectativas del 0%, es probable que la venta masiva de dólares se extienda, ya que se ha prestado mucha atención al uso casi completo del exceso de ahorro en EE.UU., especialmente entre los grupos de ingresos más bajos.
GBP
La libra esterlina por fin ha logrado romper su racha de seis días de pérdidas frente al dólar, registrando ganancias de cinco décimas durante la sesión de ayer. Es cierto que esto apenas ha hecho mella a la hora de revertir lo que ha sido una caída de un mes, con el GBPUSD habiendo caído un 4,25% desde el 1 de septiembre hasta el jueves, pero el movimiento se ha mantenido durante la noche y se ha extendido hasta esta mañana, con el GBPUSD subiendo un tercio de punto porcentual. Aunque la subida de la libra ayer se debió a que los operadores reevaluaron las perspectivas de subidas del Banco de Inglaterra, junto con los tipos de interés a más largo plazo, siendo los gilts a 10 años los que más destacaron en el espacio de renta fija, ya que los rendimientos subieron 13 puntos básicos, también fue un subproducto de la mejora del sentimiento. Esta fue una buena noticia para nosotros, después de haber argumentado durante mucho tiempo que sigue habiendo un camino al alza para la libra, aunque sea estrecho, dado que el sentimiento estaba en el suelo y sujeto a mejorar. Los datos publicados esta mañana confirman este cambio de tendencia, ya que la lectura final del PIB del Reino Unido en el segundo trimestre coincidió con la estimación preliminar del 0,2%, pero la cifra interanual superó las expectativas al situarse en el 0,6%, frente al 0,5% del primer trimestre. No sólo eso, sino que los datos revisados del PIB de la ONS sobre la pandemia en su base «Blue Book 2023» han dado lugar a una importante mejora de los resultados económicos del Reino Unido. Ahora se estima que el PIB habrá caído un 10,4% en 2020, no un 11%, mientras que también se prevé que la recuperación haya sido más rápida. Por último, el crecimiento del 23T1 se revisó significativamente al alza, del 0,1% al 0,3% intertrimestral, y teniendo en cuenta los datos de hoy, eso deja a la economía en torno a un 1,8% por encima de su nivel del 4T 2019. Aunque los datos están algo rezagados y los PMI siguen apuntando a un desvanecimiento del impulso económico, el mejor comportamiento en la primera mitad del año nos sugiere ahora que es probable que se evite una recesión en el Reino Unido este año, un destino que es poco probable que evite la eurozona. Aunque la dinámica del dólar puede impedir un repunte visible en el GBPUSD, esperamos que la mejora de las perspectivas económicas sea más visible en los cruces de la GBP, especialmente frente al euro, con el GBPEUR cotizando cerca del extremo inferior de su rango reciente.
LatAm FX
La caída de los rendimientos de los Treasuries y el retroceso del dólar estadounidense durante la jornada de ayer (ver USD) supuso cierto alivio a los mercados que vivieron una relajación del sentimiento del riesgo en los mercados. Como consecuencia, la totalidad de las divisas LatAm consiguieron cerrar la jornada en positivo frente al dólar estadounidense, por primera vez en una semana. Aunque dadas las dinámicas generales en los mercados, creemos que no vamos a experimentar un cambio de tendencia generalizado en la fortaleza del dólar, al menos a corto plazo.
Pese a ello, ayer en la parte más alta del tablero se situó el peso mexicano que se benefició de una decisión de política monetaria unánime y ampliamente adelantada. Anoche, Banxico decidió mantener el tipo de interés de referencia sin cambios en el 11,25% y estableció un tono que fue entendido por los mercados como marcadamente más duro que en la reunión de agosto. Dado el resultado de la última decisión de tipos de la Reserva Federal y, especialmente, su revisión del tipo mediano para 2024 y 2025 50 puntos básicos por encima de la visión anterior, creíamos que la adopción de un tono más agresivo que manifestase la determinación de Banxico de mantener los tipos “más altos durante más tiempo”, era el resultado más probable. La Junta de Gobierno señalaría que pese a que la inflación general anual y la inflación básica continúan moderándose, siguen en niveles altos en un escenario en el que la actividad económica sigue mostrando resiliencia y el mercado laboral sigue siendo fuerte. En consecuencia, la actualización de las previsiones del Banco ahora recogen un repunte de la inflación general y subyacente a lo largo de todo el horizonte de previsión y retrasan el momento de convergencia al objetivo del 3% hasta el 2T de 2025, frente al 4T de 2024 que se preveía en la reunión de agosto. En definitiva, la postura de Banxico es que, pese a que aunque se han producido avances en el frente de la desinflación, las perspectivas siguen siendo muy complejas y considera que para lograr una convergencia ordenada y sostenida de la inflación general al objetivo del 3% “será necesario mantener la tasa de política en su nivel actual durante un período prolongado”.
En el lado contrario del tablero, el BRL fue la divisa más moderada de la región con una subida de tan solo el 0,22% respecto al dólar estadounidense. La postura agresiva del BCB y los comentarios tanto del Gobernador, Campos Neto, como del Director de Política Económica, Guillen, al afirmar que el listón para acelerar los recortes está aún muy lejos de alcanzarse y que existe unanimidad en el seno del Copom sobre el ritmo de suavización, lograron apoyar al BRL durante la sesión. Creemos que la orientación expresa a futuro sobre la postura del Banco, podrá seguir siendo un factor positivo para la divisa en los próximos meses.