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La inflación general de Brasil se situó ligeramente por encima de las previsiones de los economistas a principios de año. El IPCA general cayó sólo 0,11 puntos porcentuales, del 4,62% en diciembre al 4,51% interanual en enero, por debajo de las expectativas de una caída al 4,42%.
Esto se debe a que la inflación aumentó más de lo previsto el mes pasado, a un ritmo del 0,42%, aunque cabe señalar que el ritmo mensual se ralentizó respecto a la tasa del 0,56% de diciembre. Por consiguiente, y a pesar de que la lectura interanual ha marcado el cuarto descenso consecutivo desde el minipunto álgido de la inflación en septiembre, seguimos manteniendo que los efectos de base positivos explican gran parte de este fenómeno, como confirma el avance mensual de la inflación, aún elevado. Junto con los desfavorables datos de inflación subyacente y de servicios básicos, los últimos datos de inflación son una prueba más de que el actual ritmo de relajación del BCE probablemente se cuestionará en los próximos meses. En nuestra hipótesis de base de que la tasa de inflación general va a disminuir más lentamente de lo que muchos piensan, esperamos que el ritmo actual de relajación de 50 puntos básicos se desacelere durante el segundo semestre del año.
Creemos que esto se reflejó en la declaración de tipos ligeramente más agresiva de la semana pasada, ya que la elección de palabras y la orientación del BCB sugirieron que el ritmo de recortes de tipos se mantendrá después de la reunión de ayer, probablemente durante la primera mitad del año, pero con riesgos sesgados al alza hacia finales de año.
Según la nota que acompaña a los datos, siete de las nueve categorías registraron subidas en enero, con Transporte, que bajó un 0,65% respecto al mes anterior, y Comunicaciones, que solo descendió marginalmente en enero, un 0,08%, como únicas excepciones. Una vez más, los Alimentos y Bebidas registraron un importante crecimiento de los precios, con un aumento del 1,38%, su mayor incremento desde julio de 2022. De este modo, los precios de los alimentos fueron los que más contribuyeron a la inflación general por tercer mes consecutivo. Según el informe, este aumento ha sido consecuencia del encarecimiento de algunas materias primas básicas, especialmente las zanahorias (+43,85%), las patatas (+29,45%) y los mangos (+23,35%), que alcanzaron sus niveles mensuales más altos desde marzo de 2022. Además, la inflación subyacente de los servicios siguió teniendo una gran contribución positiva en el periodo de referencia. Los gastos personales (0,82%) y la asistencia sanitaria y personal (0,83%) siguieron contribuyendo al aumento de la inflación, sólo por detrás de la categoría de alimentos.
Aunque el informe no incluye una estimación de la evolución del componente subyacente de los servicios, creemos que sigue moviéndose a un nivel incómodamente alto para el BCB, dado que el débil nivel de la inflación global de los servicios (0,02%) estuvo impulsado en gran medida por componentes volátiles como las tarifas aéreas.
Pese a que la lectura interanual de la inflación general se ha desacelerado de nuevo en enero, la tasa anualizada a tres meses continúa reforzándose desde septiembre
En conjunto, la tendencia al alza de la inflación subyacente arroja dudas sobre la hipótesis de que el mini pico inflacionista iniciado tras los meses de verano haya pasado. Aunque es posible que no veamos una repetición del repunte de la inflación general de 2023, creemos que el nivel incómodamente alto de la inflación subyacente y de la inflación de los alimentos plantea el riesgo de que la desinflación general se estanque, obstaculizando la capacidad del BCB para relajar la política monetaria. Aunque esperamos que esto se haga realidad en el segundo semestre, el Copom ha dejado claro que por ahora no hay pruebas suficientes para desviarse de su actual hoja de ruta y es probable que se necesiten más informes sobre la inflación en el futuro para confirmar esta tendencia antes de que el banco cambie significativamente su tono y sus orientaciones. Sin embargo, con los mercados de divisas centrados en el corto plazo, los mayores riesgos de subida de los tipos brasileños hacia finales de año están teniendo escasa repercusión, ya que el BRL cae junto con sus homólogos regionales.
Dicho esto, si las señales de inflación se vuelven cada vez más preocupantes en los próximos meses, esperamos que los mercados de divisas se levanten y tomen nota, con el real probablemente superando a sus homólogos a medida que su ciclo de relajación se ralentiza.
Autora:
María Marcos, Analista de mercados