USD
El tema predominante en los mercados la semana pasada fue la anticipación del inicio del ciclo de flexibilización de la Reserva Federal (Fed) y, por ende, el techo de las tasas de interés. Esto se manifestó primero en los mercados de bonos, con el anuncio del Tesoro el miércoles antes de la decisión de la Fed. Al presentar una oferta menor a la esperada según los analistas, el mercado de bonos eliminó parte del riesgo acumulado en la parte final de la curva en las últimas semanas, concentrándose nuevamente en la política monetaria. En este contexto, una serie de datos más débiles en octubre, específicamente los PMI del ISM y el informe de empleo del viernes, junto con comentarios poco comprometedores de Powell en la reunión de la Fed el miércoles, alimentaron las expectativas de una flexibilización temprana. Los mercados cerraron la semana con la expectativa de un primer recorte de las tasas de la Fed para junio, lo que provocó que el dólar cayera un 1,5% a lo largo de la semana, siendo gran parte de esa caída el viernes pasado.
La cuestión clave para los mercados esta semana será si la disminución de los rendimientos podrá mantenerse, con un calendario concentrado de discursos de bancos centrales y subastas importantes: el Tesoro emitirá 48.000 millones de dólares en bonos a 3 años el martes, 40.000 millones de dólares a 10 años el miércoles y 24.000 millones de dólares a 30 años el jueves. La capacidad de los mercados de bonos para absorber esta emisión será un punto crucial a seguir para los mercados de divisas durante la semana, dado el escaso calendario de datos económicos. El único dato relevante de Estados Unidos para los mercados será la publicación el próximo viernes de las expectativas de inflación de la Universidad de Michigan. La atención se centrará en la medida a un año, después de haber subido en octubre al 4,2%, su nivel más alto desde mayo. Aparte de esto, los mercados se enfrentarán a una serie de discursos de miembros de la Reserva Federal, incluyendo dos presentaciones de Powell el miércoles y el jueves. Considerando que las condiciones financieras se han relajado aproximadamente a la mitad de lo que se endurecieron desde la reunión de septiembre, no sería sorprendente que los miembros de la Fed reevaluaran la escasa probabilidad de un alza en diciembre y que el enfoque del mercado se desplazara hacia un recorte de tasas.
En resumen, aunque esta semana parece menos cargada de eventos clave para los mercados en comparación con el mes pasado, aún existen obstáculos considerables para la continuación de la venta masiva del dólar y el consiguiente repunte del riesgo.
EUR
La moneda única, anteriormente afectada por la preocupación sobre el crecimiento en la eurozona y la posibilidad de un endurecimiento excesivo de la política monetaria por parte del Banco Central Europeo (BCE), fue una de las principales beneficiarias de las ventas de la semana pasada, influenciadas por los cambios en las tasas de interés del dólar. El viernes, el euro experimentó un aumento superior al punto porcentual, alcanzando niveles que no se veían desde mediados de septiembre. Aunque este movimiento no fue totalmente inesperado debido a la sensibilidad del euro al sentimiento de riesgo y su reciente seguimiento cercano de los diferenciales de rendimiento entre EE. UU. y la eurozona, consideramos que el repunte ha sido exagerado. Mantenemos nuestra cautela con respecto a seguir una tendencia alcista, principalmente porque los fundamentos económicos de la eurozona siguen siendo considerablemente más débiles que los de EE. UU. En última instancia, las divisas son relativas y esta disparidad subyacente debería volver a ser un factor importante en las próximas operaciones, aunque es poco probable que ocurra esta semana. Los eventos programados para esta semana incluyen datos salariales del tercer trimestre, lecturas finales de los PMI, expectativas de inflación de septiembre y comentarios de los miembros del BCE. Esperamos que los datos respalden los comentarios de línea dura de los funcionarios del BCE, aunque es poco probable que tengan un impacto significativo en las expectativas del mercado de divisas. Es probable que necesitemos datos adicionales sobre el desempeño económico del área del euro en el cuarto trimestre para que haya cambios significativos en el mercado.
GBP
La libra esterlina experimentó un día muy sólido el pasado viernes, con un aumento del 1,5% frente al dólar y un 0,4% frente al euro, mientras los mercados asimilaban una serie de datos poco alentadores publicados en Estados Unidos, completando una semana bastante agitada. Esta semana parece ser un poco más tranquila. Sin embargo, en el Reino Unido se publicarán varios datos clave a los que habrá que prestar atención. El miércoles se publicará la última edición del informe REC sobre el empleo, un indicador clave que sigue el Banco de Inglaterra y que ha adquirido importancia adicional debido a los problemas de calidad de los datos que afectan a la encuesta oficial de población activa. Aunque parece probable que las condiciones del mercado laboral continúen suavizándose, los operadores estarán atentos a las señales de una ralentización más preocupante, un presagio de recesión que podría afectar a la libra. Más allá de esto, el informe RICS del jueves ofrece una actualización sobre la salud del mercado inmobiliario del Reino Unido antes de que la publicación del PIB del viernes cierre la semana. En este último caso, parece que se producirá una modesta contracción intertrimestral de la actividad económica, lo que hará que las preocupaciones sobre el crecimiento estén presentes a lo largo del fin de semana. Por ende, las señales de una desaceleración económica parecen presionar a la libra esterlina esta semana de manera aislada. Sin embargo, con el crecimiento bajo presión también en otros lugares, incluso un modesto rendimiento superior podría provocar un leve aumento de la libra esterlina en términos relativos.
LatAm FX
La caída de los rendimientos en EE.UU. la semana pasada provocó que los mercados volvieran a apostar por las long carry currencies en Latinoamérica. Es lógico que tanto el COP como el MXN lideraran las ganancias en la región a principios de mes, sin embargo, la acción de precios más destacada la registró el BRL. A pesar de tener un rendimiento del +2,75% en los tres primeros días de octubre, fue inferior al repunte general de estas divisas. Aunque algunos han señalado al ciclo de relajación del BCB como factor determinante, observamos que la causa más probable del bajo rendimiento fue el discurso pronunciado por el presidente Lula hace una semana. En dicho discurso, afirmó que el gobierno no necesita mantener un saldo fiscal primario del 0% en 2024. Estos comentarios expansivos volvieron a despertar la preocupación de que la administración pudiera abandonar sus planes de consolidación. Esto podría desencadenar otro posible enfrentamiento público con el BCB, similar al que tuvo lugar a principios de año, y llevar a los mercados a reintroducir primas de riesgo en los activos brasileños.