El BCE finalmente decidió subir sus tres tipos de interés de referencia en 25 puntos básicos, llevando el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito aumentarán hasta el 4,00%, el 4,25% y el 3,50%, respectivamente.
Si bien esta decisión estaba ampliamente anticipada por operadores y analistas, la agresiva revisión de sus previsiones de inflación subyacente, en 0,5 puntos porcentuales, hasta el 5,1%, en 2023 y en 0,5 puntos porcentuales hasta el 3%, en 2024, junto a las expectativas de que la inflación general permanezca por encima del 2% en el horizonte de referencia del banco, ha llevado a los mercados a descontar hasta dos subidas adicionales para este año. En palabras de la Presidenta Lagarde, esta decisión se ha tomado a partir del seguimiento de los tres componentes de la función de reacción del banco y, pese a que el informe de inflación de mayo muestra signos de desinflación en las lecturas general y subyacente, “no hemos llegado a nuestro destino, queda camino por recorrer”.
El BCE revisa al alza sus expectativas de inflación, tanto general como subyacente, en 2023 y 2024, lo que sustenta su retórica en línea dura
A diferencia de su homólogo estadounidense, Jerome Powell, apenas 24 horas antes, Christine Lagarde consiguió que el tono en línea dura de su discurso sí fuese creído por los mercados, gracias a una innegable orientación a futuro, asegurando que “a menos que se produzcan cambios importantes en la base de referencia, seguiremos subiendo los tipos en julio porque estamos decididos a alcanzar el objetivo a tiempo”. Poco después, acabó de sentenciar su distancia con la Fed con un “no estamos pensando en hacer una pausa”.
No obstante, la apuesta de los mercados iría más allá, comenzando a descontar un tipo de depósito terminal del 4%, lo que supondría una subida adicional de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre, apenas unas semanas después de que las perspectivas de tal escenario se vieran frustradas por el informe de inflación de mayo, que mostró una mejora continuada de la inflación subyacente y la aparición de signos de desinflación en los servicios básicos.
Para agravar esta retórica de línea dura, cuando se le preguntó por el significado de volver al objetivo de inflación «manera oportuna», la Presidenta Lagarde afirmó que la actual previsión de inflación del 2,2% para 2025 no es “ni suficiente ni oportuna”. No obstante, mantenemos que los riesgos de que esto ocurra permanecen al alza. Teniendo en cuenta que los indicadores adelantados de la inflación subyacente apuntan a una desinflación continuada y que los subíndices de empleo de las encuestas sugieren que la demanda de mano de obra probablemente haya tocado techo, creemos que la balanza de riesgos se inclina hacia un tipo terminal del 3,75% en el tercer trimestre, y que cualquier decisión de llevar los tipos al 4% probablemente prevalecerá en el cuarto trimestre, si es que llega a producirse.
Los principales componentes apuntan a una continua desinflación del IPC subyacente
Como consecuencia, el repunte inicial de los rendimientos de la zona euro y de las expectativas de tipos de interés a corto plazo se consolidó durante la conferencia de prensa, reduciendo los diferenciales de tipos de interés con EE.UU. tras la decepcionante sesión de ayer. Esto ayudó al EURUSD a extender su subida desde la zona baja de 1,08 hasta superar el nivel de 1,09; un resultado que adelantamos en nuestro Reporte Diario de hoy si el BCE lograba vender un mensaje de línea dura más convincente a los mercados que la Reserva Federal. No obstante, creemos que este optimismo renovado se irá moderando en las próximas semanas y, principalmente, a medida que los datos continúan mostrando una tendencia desinflacionista, haciendo que los mercados se replanteen la posibilidad de una segunda subida. En cualquier caso, no creemos que esta dinámica lleve al EURUSD a cotizar por encima de sus máximos del año hasta la fecha de 1,1095.
El tono agresivo del BCE debería apoyar al EURUSD hacia la parte alta de su rango
Autor:
María Marcos, Analista de Mercado