Después de que el PMI compuesto de la eurozona en abril revelase un segundo mes consecutivo de expansión de la actividad, la principal novedad ha sido que, tanto el PMI compuesto francés como el alemán han dejado de indicar contracción económica, por primera vez en 10 meses.
Si bien lo cierto es que la lectura principal de Francia se ha situado en el 49,9, revelando prácticamente una estabilización de la actividad económica en abril, esto se traduce en cualquier caso en una ausencia de contracción. Esta mejora generalizada de los indicadores a lo largo del bloque ha venido fundamentalmente impulsada por la actividad de los servicios, que en Francia pasó de 48,3 a 50,5 puntos en abril y en Alemania de 50,1 a 53,5, su nivel más alto en 10 meses. No obstante, como venimos varios meses apuntando, la divergencia entre sectores se ha seguido agudizando en abril, con las lecturas manufactureras tanto nacionales como del conjunto de la eurozona significativamente por debajo de las expectativas de los mercados y de los datos de marzo. Así, con una lectura de 44,9 en Francia y de 42,4 en Alemania, los datos de abril han seguido mostrando el continuo lastre de la debilidad en el sector manufacturero para el conjunto de la actividad del bloque debido a la disminución de nuevos pedidos y a la escasa demanda de exportaciones.
La recuperación a dos velocidades en la eurozona también está provocando tendencias divergentes en las condiciones de empleo e inflación.
En ambas economías, el aumento del empleo estuvo impulsado exclusivamente por el sector de los servicios, y el incremento de los salarios fue la principal causa del fuerte aumento de los precios de los insumos. A diferencia de los últimos meses, la mejora de las condiciones de la demanda está permitiendo ahora a las empresas repercutir estos mayores costes salariales en el consumidor final, con una inflación global centrada en gran medida en los productos de servicios en ambas economías. Con este telón de fondo, creemos que los PMI de abril plantean más preguntas que respuestas, lo que justifica por qué los responsables políticos del BCE han evitado en general dar orientaciones explícitas a partir de junio, manteniendo cierta opacidad sobre las perspectivas de los tipos.
Con las dos principales economías del bloque ya en territorio expansivo, la divergencia entre sectores sigue siendo el principal foco de preocupación
De nuevo, la notable divergencia, esta vez fundamentalmente entre sectores a lo largo del bloque, vuelve a ser el tema principal en abril.
Mientras la actividad de los servicios ha continuado fortaleciéndose hasta situarse en el 50,5 en el caso de Francia y en el 53,3 en Alemania, el riesgo de que el sector manufacturero suponga un lastre para la recuperación de la eurozona está más presente que nunca. En Francia, los nuevos pedidos de fabricación cayeron al ritmo más pronunciado desde enero, en un contexto de deterioro de la demanda por parte de clientes de mercados exteriores. Del mismo modo, en Alemania, los nuevos pedidos de fábrica cayeron al ritmo más rápido en cinco meses y las exportaciones manufactureras también cayeron, aunque al menor ritmo en 12 meses. No obstante, la situación en el sector manufacturero francés y alemán no es homogénea, sino que registraron dinámicas de inflación divergentes. Mientras que los fabricantes alemanes siguieron registrando un descenso de los costes de los insumos y la mayor caída de los precios de fábrica desde septiembre de 2009, los productores franceses registraron la mayor subida de los costes de los insumos desde febrero de 2023 y recortes insignificantes de los precios de producción.
En conjunto, los PMI de abril plantean un pequeño dilema al BCE.
Por un lado, la actividad manufacturera sigue siendo débil y justifica tanto una relajación de las condiciones monetarias como una depreciación del euro para rectificar el problema. En efecto, esto apoya una postura del BCE más dovish y que se desancle más de la Fed emprendiendo una secuencia de recortes de tipos a partir de junio. Por otra parte, la fuerte actividad de los servicios mantiene tensas las condiciones del mercado laboral e impulsa el resurgimiento de las presiones inflacionistas. Esto justifica una postura más prudente de cara al futuro, ya que una serie de recortes de tipos continuados a partir de junio podría reanimar a la economía hasta el punto de entrañar riesgos al alza para la inflación.
Este dilema no afecta únicamente a los responsables políticos del BCE, sino que, como respuesta a los datos de hoy, los mercados han optado por mantenerse a la espera.
Los mercados de swaps de tipos de interés a un día siguen descontando tres recortes de tipos por parte del BCE en sus próximas cinco reuniones, prácticamente sin cambios desde ayer. Mientras, en los mercados de divisas, el euro sigue fluctuando en su rango reciente de 1,06-1,07 a pesar de la mejora del sentimiento cíclico. Creemos que esta es la respuesta correcta de los operadores, teniendo además en cuenta la presencia de factores estacionales que podrían seguir intensificando la actividad, fundamentalmente de los servicios, en los meses estivales. Con todo ello, creemos que los operadores del euro se mantendrán a la espera de nuevas pruebas, en forma de datos adelantados o de discursos de política monetaria, que den algo de luz a los recientes resultados.
Pese a la mejora de las perspectivas de la actividad del sector privado, el EURUSD se mantiene cotizando dentro del rango reciente
Autora:
María Marcos, Analista de Mercado