La inflación general de Brasil volvió a situarse ligeramente por encima de las previsiones de los economistas en febrero. El IPCA general cayó sólo una centésima respecto al mes anterior, hasta el 4,50%, ligeramente por encima de las expectativas de desaceleración hasta el 4,45%.
Esto se debe a que la inflación aumentó más de lo previsto el mes pasado, escalando una sorprendente tasa del 0,83%, muy superior al 0,42% registrado en enero y sólo comparable al crecimiento del 0,84% registrado en febrero de 2023. En nuestra opinión, y a pesar de que el crecimiento interanual se ha desacelerado técnicamente por quinto mes consecutivo desde el mini repunte inflacionista de septiembre, los efectos de base positivos explican gran parte de este avance desinflacionista de principios de año y que la aceleración de las presiones inflacionistas a corto plazo amenaza con un nuevo repunte de la inflación general en los próximos meses. La principal amenaza para el proceso de desinflación procede de la inflación subyacente de los servicios, una medida seguida de cerca por el BCB. Se estima que ha seguido contribuyendo positivamente en febrero, con una subida del 0,45% mensual que amplía su aceleración a cinco meses ya. En conjunto, el último informe sobre la inflación en Brasil demuestra una vez más que es probable que el ritmo actual de relajación del BCE se revise en los próximos meses. Esto concuerda con los detalles de la declaración de tipos de la reunión de febrero, en la que las orientaciones del Comité de Política Monetaria (Copom) sugerían que el ritmo actual de recortes se mantendría al menos hasta la decisión de mayo.
Dada nuestra lectura de los datos, pensamos que el BCB bajará a un ritmo de recortes de 25 puntos básicos en junio, cuando el tipo Selic se sitúe en el 10,25%, ya que el impulso de la inflación subyacente justifica el mantenimiento de una postura restrictiva.
Según la nota que acompaña a los datos, siete de las nueve categorías registraron aumentos en febrero, y la inflación de los servicios básicos volvió a tener una gran contribución positiva en el periodo de referencia. La mayor variación (4,98%) y el mayor impacto (0,29 pp) procedieron de la categoría Educación, dentro de la cual la mayor contribución correspondió a los cursos regulares (6,13%), debido a los reajustes de precios que suelen producirse al inicio del año académico. Tras Educación, Comunicaciones fue la segunda categoría más inflacionista (1,56%), pero no en términos de contribución, ya que Alimentos y Bebidas (0,20 pp) y Transporte (0,15 pp) ocuparon el segundo y tercer lugar.
La novedad más apremiante para el BCB fue el hecho de que, fuera de la educación, el ritmo más rápido de la inflación no parece transitorio. Los riesgos de una inflación alimentaria más persistente siguen siendo elevados, mientras que la rigidez del mercado laboral y las transferencias fiscales sugieren una inflación persistente de los servicios.
Pese a que la lectura interanual de la inflación general se ha desacelerado aunque tan sólo marginalmente en febrero, la tendencia al alza de los tipos anualizados a tres meses sugiere que el avance de la desinflación podría estar llegando a su fin
En conjunto, la tendencia al alza de la inflación subyacente sigue siendo una de las principales preocupaciones. Sin embargo, la cuestión sigue siendo si el BCB considera que tiene pruebas suficientes de que la inflación subyacente y la inflación de los alimentos plantean un riesgo real de que la inflación general se acelere en el segundo semestre de 2024. Esto debería aclararse en la reunión del BCB de la semana que viene, en la que la atención se centrará en si el COPOM actualiza su orientación de que «no hay pruebas suficientes para desviarse de su actual hoja de ruta».
Cualquier modificación probablemente prepararía a los mercados para un ritmo más lento de relajación después de mayo, según nuestra hipótesis de base.
Autora:
María Marcos, Analista de Mercado