Gran parte de los esfuerzos de analistas y operadores en las últimas semanas se ha centrado en tratar de descifrar cuál va a ser la senda de política monetaria escogida por el BCE, especialmente cuando la propia autoridad monetaria no ha dado pistas más allá de su voluntad de llevar a cabo un primer recorte en junio.
Por un lado, algunos miembros más moderados, como el Gobernador del Banco de Francia, Villeroy de Galhau, se han mostrado abiertos a una serie de recortes consecutivos en cada reunión a partir de junio, en respuesta a la ralentización de la inflación en los últimos meses y ante el riesgo de quedarse por debajo del objetivo de inflación del 2%. En cambio, los halcones, como el Gobernador del Banco de Estonia, Muller, o el Presidente del Bundesbank, Nagel, se han mostrado reacios a aceptar esta opción. Aunque los mercados parecían inclinarse por la postura de los halcones, especialmente dada la reticencia del BCE a alejarse demasiado de la Fed, los datos de inflación y crecimiento de hoy no parecen cerrar el debate antes de los datos clave sobre salarios del primer trimestre que se publicarán el mes que viene.
En términos agregados, la inflación del conjunto de la zona euro cumplió las expectativas al situarse en el 0,6% intermensual y el 2,4% interanual.
Mientras que los halcones del BCE señalarán el estancamiento de la inflación general y, sobre todo, el hecho de que la inflación subyacente se situara por encima de las expectativas en el 2,7% interanual como argumentos a favor de mantener el tipo en julio, los palomas encontrarán consuelo en el hecho de que el avance de la desinflación siguiera siendo evidente en la inflación subyacente en su conjunto. Al igual que la publicación del PIB, la lectura preliminar de los datos del PIB del 1T también podría respaldar ambos argumentos. Mientras que esperamos que los halcones apunten a la superación de las expectativas de crecimiento en las cuatro mayores economías del bloque, sospechamos que las palomas argumentarán que las cifras de crecimiento se vieron impulsadas por una revisión a la baja del crecimiento en el cuarto trimestre, que con un -0,1% intertrimestral muestra ahora que la zona euro se encontraba en recesión técnica en el segundo semestre de 2023. Si nos fijamos en las publicaciones nacionales, encontramos más pruebas que bien podrían ser utilizadas por ambas partes. Mientras que las economías del sur volvieron a ser las más dinámicas, con un crecimiento intertrimestral del 0,7% en España y Portugal, Francia y Alemania registraron un crecimiento moderado del 0,2% en el primer trimestre del año. A pesar de la ausencia de datos desglosados, otros indicadores sugieren que los mejores resultados del crecimiento en el primer trimestre se debieron al aumento del gasto de los consumidores.
Aunque esto respalda la tesis de los halcones de que la demanda interna se está acelerando, amenazando la persistencia de la inflación si va acompañada de una política monetaria más laxa, destacamos que un repunte del crecimiento impulsado por el consumo a principios de año ha sido una característica común de los datos del PIB de la eurozona desde la pandemia y no ha indicado necesariamente una mejora general de las perspectivas de crecimiento.
Como mencionábamos, los datos de hoy parecen no zanjar el debate sobre la senda probable de los tipos en el 2S 2024. Dicho esto, sospechamos que las previsiones actualizadas del BCE en junio sean suficientes para inclinar la balanza. Aunque las últimas previsiones de los expertos mostraron rebajas en todos los indicadores, incluida la inflación subyacente para 2025 y 2026, situando la previsión de inflación para 2025 en el 2%, los riesgos aún latentes de una mayor persistencia de la inflación general podrían llevar a los responsables políticos a realizar una evaluación más prudente en su próxima reunión. No obstante, los datos de inflación más fríos en abril podrían suponer un argumento en contra a esta visión, especialmente si se trata de una tendencia que se repite en mayo. Estas dudas tampoco parecen haberse resuelto para los mercados. Dado que los datos salariales negociados del primer trimestre de 2024 para el conjunto de la zona euro no se publican hasta finales de mayo, y que sabemos que los responsables políticos conceden una importancia notable a estas cifras, los mercados han decidido no reevaluar la senda de los tipos más allá de junio hasta después de la publicación de los salarios. Para el EURUSD, la combinación de unos resultados de inflación algo mejores y un crecimiento más fuerte está proporcionando un impulso marginal y debería añadir otra capa de protección en torno al nivel de 1,07, aunque sólo sea temporal.
Autora:
María Marcos, Analista de Mercado