En su última decisión de política monetaria el Copom no sólo decidió continuar, de manera unánime, con los recortes de 50 puntos básicos, sino que la declaración de los tipos de interés que acompañaba a la decisión minimizó por primera vez cualquier esperanza de que las autoridades aumentasen el ritmo del ciclo de flexibilización, al menos en el corto plazo.
La orientación a futuro explícita emitida entonces, unido a los claros llamamientos por parte de distintos miembros del Copom, incluído el Gobernador del BCB, Roberto Campos Neto, han hecho que operadores y analistas hayamos podido formarnos una imagen clara de cuál era el escenario más probable a partir de ahora. Unido a esto, el reciente repunte de la inflación general derivado de unos efectos base negativos durante el segundo semestre de 2022, se ha visto complementado por un aumento de la inflación básica de los servicios en los últimos meses que respalda nuestra opinión de que la inflación podría disminuir más lentamente de lo que muchos piensan. En consecuencia, el recorte de 50 puntos básicos del tipo Selic, que lo sitúa en el 12,25%, junto con la mayor insistencia en las condiciones externas negativas, ha dejado claro a los mercados que no es probable que aumente el ritmo del ciclo de relajación, al menos este año. En general, creemos que la existencia de un amplio consenso en el seno del Banco, junto con las claras señales enviadas a los mercados, seguirá siendo positiva para el real en un horizonte táctico.
Teniendo todo esto en cuenta, es posible que a la apertura de los mercados brasileños el viernes, tras el cierre de los mercados hoy por el Día Dos Finados, el real pueda mantener esta racha alcista iniciada a principios de octubre y especialmente evidente ayer.
El BCB se mostró más cauto sobre su ciclo de relajación, una opinión justificada por los datos fundamentales. En primer lugar, por la evolución de la inflación doméstica en los últimos meses. Si bien creemos que es más que probable que el reciente aumento de la inflación ya haya superado su pico dado que la inflación general está cayendo y las presiones inflacionarias subyacentes disminuyendo, aún está muy por encima de la meta del 3,25% para este año y 3,00% para el próximo. Adicionalmente, la inflación de los servicios básicos, a la que el BCB está prestando cada vez más atención, tan solo ha disminuido ligeramente en la última publicación del IPCA-15 de octubre, por lo que no creemos que haya evidencia suficiente para que las autoridades se desvíen de su actual hoja de ruta y aumenten el ritmo del ciclo de flexibilización por esta vía, al menos en el corto plazo.
En particular, el Copom señala en su declaración que la situación actual, se caracteriza por ser una etapa del proceso desinflacionario que tiende a ser más lenta, expectativas de inflación con un reanclaje sólo parcial y un escenario global desafiante, lo que afirman que exige “serenidad y moderación” en la conducción de la política monetaria.
En segundo lugar, el perfil de los riesgos del BCB para la inflación no se limita al ámbito interno. Entre los riesgos al alza para el escenario inflacionario y las expectativas de inflación, el Copom continúa destacando la mayor persistencia de las presiones inflacionarias globales, y esta vez destacando además que “particularmente debido al escenario internacional, la situación es más incierta que lo habitual y requiere cautela en la conducción de la política monetaria”. El tono, en general, destacó por volver a ser firme y determinado, algo que lleva buena parte del año beneficiando a un real que por momentos se veía empañado por un creciente ruido político interno. No obstante, y a pesar del repaso al balance de los riesgos, destacó la ausencia de referencia explícita a los riesgos fiscales que han ocupado los titulares nacionales en los últimos días. En cualquier caso, creemos que es factible que, en próximas declaraciones, el Gobernador Campos Netos se pronuncie sobre esta cuestión con el ánimo, una vez más, de calmar el posible ruido político que se puede formar en torno al tono de la política fiscal nacional.
En definitiva, y con los responsables políticos centrados específicamente en la evolución de la inflación de los servicios particularmente dada la continua caída de la tasa de desempleo y los sólidos datos de actividad que hemos visto en las últimas semanas, los mercados continúan recortando las expectativas sobre el ciclo de relajación del BCB, hasta situarlas ya por debajo del ritmo de 50 puntos básicos previsto por la encuesta Focus hasta mediados de 2024.
Si bien los riesgos para la senda política del BCB se inclinan hacia un ritmo más rápido lento, seguimos manteniendo que, para ver una aceleración será necesario ver, probablemente, una caída marcada y continuada en la inflación subyacente de servicios, algo que dada la brecha de producción más estrecha parece difícil de vislumbrar a corto plazo. Es por ello que esperamos que el BCB siga recortando los tipos a un ritmo de 50 puntos básicos por reunión en los próximos meses. Como hemos adelantado, creemos que esto se va a traducir en un escenario favorable para el real que ayer se situó a la cabeza con una subida del 1,67% que le llevó a tocar máximos de septiembre en su cruce con el dólar estadounidense. Considerando que la última decisión del BCB se tomó ya con los mercados locales cerrados y que hoy es festivo, es probable que los mercados adelantasen sus posiciones ante un resultado que ya era ampliamente descontado por operadores y analistas.
Teniendo todo esto en cuenta, es posible que a la apertura de los mercados brasileños el viernes el real pueda mantener esta racha alcista.
Autora:
María Marcos, Analista de mercados