En su reunión de marzo, la Junta de Gobierno de Banxico decidió recortar por primera vez en el ciclo actual su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos, hasta el 11,00%.
Esta decisión, si bien ha sido coherente con la postura del Banco y las expectativas generales de los mercados, como advertimos, estaba más equilibrada que nunca. Por un lado, el renovado avance de la inflación subyacente, el crecimiento del más débil de lo esperado en el 4T23, que se está dejando también entrever en los indicadores blandos del 1T24, y un tipo de interés real ex-ante elevado apoyaban una relajación más temprana. Por otro lado, la preocupación expresada por Banxico sobre los riesgos al alza de la inflación, la falta de avances en la inflación de los servicios básicos y el riesgo de que los mercados interpretasen la decisión de recortar como el inicio de un ciclo de relajación sostenido, mantenían la puerta abierta, en nuestra opinión, a que Banxico aprovechease la reunión de marzo para ajustar su forward guidance, aclarar su función de reacción implícita y apuntar hacia un recorte de tipos en mayo, cuando también actualizase sus proyecciones económicas. Esta dicotomía se ha revelado no sólo en la dispersión de expectativas de analistas y operadores, sino en el seno de la propia Junta de Gobierno. Durante el periodo de pausa, la decisión de no alterar los tipos de interés había sido tomada de forma unánime por los cinco miembros de la Junta de Gobierno de Banxico, incluida la Gobernadora, Victoria Rodríguez. No obstante, en la reunión de ayer vimos el primer signo evidente de divergencia de opiniones, con la Subgobernadora, Irene Espinosa, votando a favor de mantener el tipo de interés en el 11,25% en marzo.
Esto refleja la existencia de pruebas contradictorias para recortar los tipos y agrava el mensaje contradictorio del comunicado de febrero, en el que Banxico pasó de una postura de tipos más altos durante más tiempo a una postura dependiente de los datos, pero también subrayó los riesgos al alza para sus previsiones de inflación. En consecuencia, es poco probable que la última decisión de Banxico sea el inicio de un ciclo ininterrumpido de relajación, sino el primer recorte de tipos en un camino lleno de baches.
Los datos de inflación desde la reunión de febrero no han aplacado, tampoco en la reunión de marzo, estos riesgos al alza evidenciados por la persistencia de la inflación subyacente de los servicios
Si bien las tasas anuales de inflación general y subyacente mostraron avances desinflacionistas en febrero, lo que de forma aislada sugería que Banxico podría recortar los tipos con confianza, la inflación de los servicios y los signos de rigidez del mercado laboral sugieren que los riesgos al alza de la inflación siguen siendo importantes, un punto que quedó claro en la declaración de marzo. Dicho esto, Banxico sigue considerando esto como un riesgo, no como un caso base. Como referencia, Banxico revisó ligeramente su previsión de inflación para el primer trimestre del 4,7% al 4,6%, aunque esto se vio compensado por una revisión al alza de su previsión para finales de año del 3,5% al 3,6%.
Así, aunque los últimos datos de inflación general sugieren que la tasa media del 1T de Banxico puede ser correcta, a falta de los datos mensuales de marzo, el ritmo mucho más rápido de la inflación subyacente sugiere que la inflación general puede tener dificultades para alcanzar el 3,5% a finales de año a menos que la política siga siendo restrictiva durante más tiempo.
Banxico mantiene la cautela pese a empezar los recortes
Como adelantamos en nuestra previsión para la decisión, existía un riesgo creíble de que los mercados ignorasen las preocupaciones de Banxico sobre la persistencia de la inflación y fijasen el precio de una política mucho más laxa en el futuro si se producía un primer recorte en marzo, algo que nos llevó a inclinar nuestra balanza a favor de un primer recorte en mayo. No obstante, el hecho de que la Junta de Gobierno ya no mantenga una opinión unánime sobre los tipos y que hayan reconocido expresamente la persistencia de los riesgos al alza para la inflación, unido a una ausencia clara de forward guidance hacia los futuros recortes, ha impedido que los mercados adopten tal punto de vista. Estos matices de línea dura en la decisión de recortar también respaldan nuestra opinión de que es probable que veamos recortes en reuniones no consecutivas, ya que una postura de este tipo corre el riesgo de relajar excesivamente la política, provocando una reaceleración de la economía en un momento en que la inflación de los servicios sigue siendo elevada y el mercado laboral está tenso.
En definitiva, la decisión de Banxico ha sabido contentar, al mismo tiempo, a los abanderados de un recorte en marzo y a aquellos que apostábamos por un posible inicio más tardío dados los datos recientes, sorteando el riesgo latente de que los mercados interpretasen la decisión de recortar como el inicio de un ciclo de relajación sostenido, pudiendo llevar a una sobre-relajación de las condiciones financieras en México.
Este resultado ha sido también favorable para un MXN que no pareció sorprenderse de la decisión. En general, mantenemos nuestra opinión de que un Banxico cauto, a pesar del recorte, es apoyo suficiente para que el USDMXN continúe cotizando en torno a los niveles actuales, al mantener los niveles relativos de carry del peso intactos.
Autora:
María Marcos, Analista de Mercado