A pesar de que en su reunión de marzo había anticipado explícitamente a los mercados un último recorte de 50 puntos básicos en mayo, el BCB renegó ayer de su anterior orientación al recortar el tipo Selic en 25 puntos básicos, hasta el 10,5%.
Se trata de la primera desaceleración del ciclo de relajación del BCB desde que empezó a recortar los tipos en julio. Como señalamos en nuestro avance, la decisión de recortar los tipos en 25 puntos básicos o 50 estaba finamente equilibrada. Por un lado, la inflación agregada había seguido desacelerándose, lo que respaldaba las orientaciones del BCB de marzo. Por otro lado, la inflación de los servicios seguía siendo elevada, las condiciones de la inflación exterior se habían deteriorado ligeramente y la evolución fiscal planteaba mayores riesgos de persistencia de la inflación. Aunque esperábamos que el BCB cumpliera su orientación previa debido a la progresión positiva de la inflación general y mantuviera la credibilidad, en última instancia la mayoría del Copom determinó que los riesgos al alza para la inflación eran demasiado prominentes, debido específicamente al anuncio de una política fiscal más expansiva desde marzo. Aunque no se destacó explícitamente en la declaración adjunta, esta división se hizo visible en la división del voto, en la que el Copom votó 5-4 a favor de un ritmo más lento de relajación, con los cuatro miembros disidentes nombrados por el gobierno actual. De cara al futuro, creemos que la última decisión del BCB subraya los crecientes riesgos de que el BCB entre en conflicto una vez más con la administración pro-crecimiento de Lula.
Teniendo en cuenta lo perjudicial que fue para la confianza de los inversores el periodo de tensiones entre el ejecutivo y el banco central en el primer trimestre de 2023, sospechamos que estos riesgos limitarán el alcance de la apreciación del BRL en los próximos meses, incluso aunque un BCB más duro respalde el perfil de carry del real.
Hasta ahora, una característica definitoria de la postura del BCB, más allá de la cautela o de un enfoque vigilante, ha sido la unanimidad en sus decisiones. Durante los últimos diez meses, los nueve miembros del Copom del BCB habían coincidido en que el ritmo de relajación de la política monetaria debía ser de 50 puntos básicos, teniendo en cuenta el equilibrio de los riesgos para la inflación y la evolución de los datos. Sin embargo, en la reunión de marzo encontramos un interesante cambio en la orientación explícita cuando el Copom pasó de anticipar recortes de la misma magnitud, en plural, a anticipar «una reducción de la misma magnitud en la próxima reunión» si se confirma el escenario previsto por el Banco. En nuestra opinión, ha sido precisamente este último punto, el «escenario esperado del Banco», el que no se ha cumplido. Después de que el BCB haya mantenido el ritmo de su ciclo de relajación durante el primer trimestre de 2024, desde marzo, el avance de las conversaciones sobre unos presupuestos más expansivos por el lado del gasto entre el Gobierno y las cámaras representativas encargadas de aprobar el nuevo marco fiscal ha minado el balance de riesgos del Banco. Esto se puso de relieve en la declaración de tipos del BCB a través de la discusión de los riesgos para el posible desanclaje de las expectativas de inflación y, por tanto, para la política monetaria de una política fiscal no comprometida con la sostenibilidad de la deuda. A la luz de estos riesgos, y tras mantener estables sus previsiones en marzo, el BCB revisó al alza su escenario de referencia para la inflación, del 3,5% al 3,8% para 2024 y del 3,2% al 3,3% para 2025.
A pesar de que la reunión de abril destacó por la divergencia de opiniones entre los miembros del Copom, la declaración puso de manifiesto que la visión prudente sobre las perspectivas mundiales y nacionales es unánime, y que el alcance de los próximos ajustes de tipos vendrá dictado por el firme compromiso con la convergencia de la inflación hacia el objetivo.
En nuestra opinión, esto debería limitar los riesgos de cara a la reunión de junio, en la que la mayoría de los miembros deberían alinearse con la orientación anterior y aplicar un nuevo recorte de 25 puntos básicos. Sin embargo, dado que tres de los cinco miembros que votaron a favor del recorte de 25 puntos básicos en la reunión de mayo terminan su mandato a finales de este año, incluido el Presidente Campos Neto, la división de anoche podría plantear riesgos para la toma de decisiones en el futuro. En consecuencia, aunque prevemos que la postura más prudente del BCB podría apoyar al real brasileño hacia el nivel psicológico de 5,00 a medio plazo, a medida que la Fed comience a recortar a partir del tercer trimestre, es poco probable que esto ocurra mientras la independencia de la política monetaria siga estando en riesgo. Este riesgo será especialmente pronunciado si los planes de gasto del gobierno superan sus límites de endeudamiento, ya que no sólo se correría el riesgo de que el BCB abandonara su ciclo de relajación, lo que sin duda provocaría fricciones con el gobierno y el riesgo de una interferencia política abierta, sino que también se correría el riesgo de socavar el sentimiento de los inversores sobre la base de la sostenibilidad de la deuda de Brasil. Si esto ocurriera, el rango de cotización del real probablemente se alejaría significativamente de los niveles actuales y probablemente de los observados en los últimos 18 meses.
El real brasileño abre bajo presión mientras los inversores desconfían de un nuevo enfrentamiento entre el BCB y el Gobierno de Lula
Autora:
María Marcos, Analista de Mercado